es.wedoany.com Noticia: McKinsey publicó a principios de este año un cálculo que muestra que la capacidad global de centros de datos aumentará de 82 GW en 2025 a 219 GW en 2030, aproximadamente 2,7 veces el nivel actual. De esta cifra, Estados Unidos representará alrededor del 45 %, entre 90 y 95 GW. Jensen Huang, director ejecutivo de Nvidia, estimó recientemente que el costo de construir un gigavatio de capacidad de cómputo basado en la arquitectura de Nvidia podría alcanzar pronto los 80 000 a 100 000 millones de dólares, y que el gasto de capital correspondiente a la nueva capacidad global en los próximos cinco años alcanzará el orden de billones de dólares.
Paralelamente al aumento en la escala de inversión, crecen las dudas sobre el gasto de capital de los grandes proveedores de nube. Como indicador adelantado del sector global de chips, el índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) ha caído un 13,38 % en el último mes. Pat Tschosik, estratega jefe de temas de la firma de análisis de inversiones estadounidense NDR, señaló en un seminario reciente que la expansión física de la construcción de centros de datos no se ralentizará de inmediato debido a las dudas, ya que los pedidos de equipos eléctricos, transformadores y sistemas de refrigeración, con plazos de entrega de dos a cinco años, ya están comprometidos. Considera que "el súper ciclo aún no ha terminado", pero la tolerancia al gasto de capital en la capa de entrenamiento está entrando en una fase más prudente. Al responder a preguntas sobre la depreciación, Tschosik dijo que incluso si se incluye el costo de depreciación, la conclusión no cambiaría, y que "lo que realmente importa sigue siendo el crecimiento de las ventas en la nube". A su juicio, una vez que la tasa de crecimiento del gasto de capital supere consistentemente la tasa de crecimiento de los ingresos de la nube, aparecerán los "vigilantes del gasto de capital" (capex vigilantes), que enviarán señales al mercado mediante ventas masivas.
Actualmente, el rendimiento relativo a dos años del índice de semiconductores de Filadelfia (SOX) frente al S&P 500 subió al rango del 125 % al 150 % en junio de este año, lo que NDR considera una "zona de alerta de burbuja". La última vez que se alcanzó este nivel fue en febrero de 2021, y en diciembre de ese mismo año, la fortaleza relativa del SOX tocó techo. Sin embargo, en términos de tasa de prearrendamiento, la demanda de centros de datos sigue siendo real. Según datos de JLL, la tasa de desocupación de centros de datos en América del Norte es de aproximadamente el 1 %, y se ha mantenido en ese nivel desde finales de 2024; el 92 % de la capacidad en construcción en Estados Unidos ya está prearrendada, mientras que en Europa esta cifra es del 82 %. Tschosik cree que estas cifras indican que la demanda en sí sigue existiendo y que los constructores están dispuestos a seguir invirtiendo, pero los procesos de aprobación y la velocidad de conexión a la red eléctrica constituyen restricciones duras, un cuello de botella más evidente en Europa.
Analistas de Bank of America también consideran que Estados Unidos necesitará más de 230 GW de nueva capacidad de generación eléctrica en los próximos cinco años, pero las empresas de servicios públicos reguladas solo podrían agregar aproximadamente 93 GW de oferta calificada, dejando un déficit de más de 100 GW. El informe muestra que, durante este período, solo los centros de datos podrían aumentar la carga eléctrica de Estados Unidos en unos 125 GW, elevando la demanda total de electricidad entre 2026 y 2030 a una tasa de crecimiento anual compuesta del 4,1 %. Desde una perspectiva más detallada, Tschosik considera que la construcción de capacidad en general se encuentra en "etapa intermedia" (middle innings), pero la capacidad dedicada al entrenamiento de modelos ya ha entrado en "etapa tardía" (later innings). A partir de 2027, la nueva capacidad se destinará más a la demanda de inferencia que a la de entrenamiento. "Las curvas de demanda de infraestructura para entrenamiento e inferencia no son iguales. Cuando la demanda de entrenamiento alcance su punto máximo, la lógica del gasto de capital construida en torno a la capacidad de entrenamiento será la primera en enfrentar una prueba", explicó. "Vale la pena preguntarse repetidamente: ¿realmente se utilizará esta capacidad? ¿Realmente despegará la demanda de inferencia?"
Otra variable planteada por Tschosik es el desfase temporal en la materialización de la productividad. Los cálculos de su equipo muestran que existe un rezago de aproximadamente 20 trimestres, es decir, unos cinco años, entre el cambio en la proporción del gasto tecnológico respecto al producto interno bruto (PIB) de Estados Unidos y la mejora de la productividad. Según esta relación, las enormes inversiones actuales en entrenamiento de modelos no mostrarán su retorno en productividad hasta dentro de varios años. Esto significa que, incluso si el súper ciclo no ha terminado por completo, la próxima ronda de crecimiento impulsada por la demanda de inferencia aún llegará, pero el gasto de capital en centros de datos podría experimentar primero un ajuste antes de que se materialice la productividad. Tschosik sitúa aproximadamente esta ventana de ajuste en unos dos años, más rápido que el rezago histórico de 20 trimestres, con la lógica de que, si la tasa de crecimiento de las ventas de los proveedores de nube se desacelera primero, el mercado no esperará a que los datos de productividad se confirmen para reaccionar. "Mi escenario base es que los centros de datos experimentarán un ajuste hasta que el lado de la inferencia realmente comience a impulsar", dijo.
Según datos de S&P Global Market Intelligence, el volumen de fusiones y adquisiciones (M&A) en el sector de centros de datos en 2025 alcanzó aproximadamente 50 000 millones de dólares, más del doble que el año anterior. Tschosik planteó que el actual auge de los centros de datos podría terminar siguiendo uno de tres guiones históricos: exceso de oferta, caída de la demanda o agotamiento de la financiación, que corresponden a las lecciones de 1999, 2022 y 2008, respectivamente. Para cada guion, proporcionó un conjunto de indicadores que se pueden seguir en tiempo real. El exceso de oferta es la lección de la burbuja de Internet de 1999, con indicadores que incluyen el ciclo de construcción de centros de datos, la tasa de desocupación y el precio de alquiler de GPU. Actualmente, el ciclo de construcción aún requiere de dos a cinco años, sin señales de acortamiento; la tasa de desocupación se mantiene en un bajo nivel de aproximadamente el 1 %; los datos publicados por JLL y CBRE no muestran señales de exceso de oferta. La caída de la demanda es la lección de 2022, que Tschosik considera "la más digna de comparación". En ese entonces, las empresas redujeron el gasto en la nube, la tasa de crecimiento de las ventas de los proveedores de nube se desaceleró mientras el gasto de capital seguía acelerándose, y las acciones de Amazon y Nvidia cayeron más del 50 % ese año. El umbral de juicio propuesto por Tschosik es: cuando la tasa de crecimiento del gasto de capital supera 1,5 veces la tasa de crecimiento de las ventas, el mercado suele reaccionar negativamente, una relación que también se cumple en Microsoft. "Si solo pudiera elegir uno o dos indicadores para observar, el primero sería la tasa de crecimiento del negocio en la nube de los hiperescaladores, y el segundo sería su guía de gasto de capital", indicó. "Una vez que estas empresas comiencen a reducir sus guías, generalmente significa que ya han detectado problemas en el lado de la demanda". El agotamiento de la financiación corresponde a la lección de la crisis financiera de 2008. La variable central que sigue Tschosik es la proporción del gasto de capital respecto al flujo de caja operativo. En Amazon, esta proporción se acerca al 100 %, y en conjunto, los hiperescaladores como Amazon, Microsoft y Google suman alrededor del 70 %. "Creo que, una vez que esta proporción se acerque o supere el 100 %, la actitud del mercado hacia la financiación de estas empresas no será tan favorable como ahora", mencionó Tschosik. Señaló que Google recientemente ha comenzado a emitir bonos para respaldar su expansión. Además, los diferenciales de los bonos de alto rendimiento del sector tecnológico, el rendimiento de las acciones de empresas de "nueva nube" (como CoreWeave y Oracle), y el momento de las futuras salidas a bolsa de OpenAI y Anthropic son señales auxiliares para evaluar si el entorno de financiación se está endureciendo. "Esto sugiere que las condiciones actuales del mercado podrían ser las mejores, por eso quieren salir a bolsa", dijo.
En cuanto a la preocupación de que la proporción del gasto de capital respecto al flujo de caja operativo oculta la erosión por depreciación, Tschosik reconoció en su respuesta que esta crítica es válida. "Ciertamente, entiendo que esto pueda verse como un tratamiento contable agresivo", dijo. Pero indicó que la variable más importante es si las empresas recurrirán a la emisión de deuda para evitar agotar su flujo de caja operativo. "Centrémonos en lo que realmente importa", afirmó. El mercado verá un aumento de la deuda corporativa, y una vez que el mercado reaccione negativamente a la nueva deuda, significará que la "disciplina de capital" ha regresado formalmente, un fenómeno que denomina "vigilantes del gasto de capital". En su opinión, en lugar de obsesionarse con el tratamiento contable de la depreciación, es mejor seguir de cerca la relación entre la tasa de crecimiento de las ventas en la nube y la tasa de crecimiento del gasto de capital, ya que esta es la variable que realmente determina el sentimiento del mercado. Ante la preocupación de que la vida útil de depreciación de las GPU pueda estar subestimada, Tschosik respondió que la fase de entrenamiento requiere los chips de mayor rendimiento, mientras que la fase de inferencia exige menos velocidad de cómputo. Las GPU antiguas, al ser eliminadas del entrenamiento, pueden reutilizarse en escenarios de inferencia. Además, dado que ya existe un mercado de GPU de segunda mano, la vida útil real podría ser más larga que las suposiciones pesimistas del mercado. "No creo que esto sea tan grave como algunos lo pintan", concluyó.
